Структура капитала оказывает влияние на рыночную стоимость компании через несколько взаимосвязанных направлений: уровень финансового риска, стоимость заемного капитала, требуемую доходность собственного капитала, налоговый эффект процентов, устойчивость денежных потоков и ожидания инвесторов. И. А. Бланк связывает оптимальную структуру капитала с максимизацией рыночной стоимости предприятия [1], а В. В. Ковалев акцентирует внимание на финансовом риске и долгосрочной финансовой политике [2].

ПАО «Северсталь» является одной из крупнейших российских горнодобывающих и металлургических компаний [3]. Акции ПАО «Северсталь» обращаются на Московской бирже и включены в первый (высший) уровень котировального списка [4].

В таблице 1 представлены результаты расчета коэффициентов финансовой устойчивости. Структура капитала ПАО «Северсталь» за 2021–2025 годы является устойчивой, что подтверждается увеличением доли собственных источников финансирования, хотя снижение финансового рычага ниже 1 показывает, что компания ограниченно использует потенциал заемного финансирования для повышения доходности собственного капитала.

Таблица 1

Расчет коэффициентов финансовой устойчивости ПАО «Северсталь»

В таблице 2 приведены показатели, которые характеризуют взаимосвязь структуры капитала, WACC и рыночной стоимости ПАО «Северсталь».

Таблица 2

Взаимосвязь структуры капитала, WACC и рыночной стоимости ПАО «Северсталь»

По таблице 2 можно сделать вывод о том, что улучшение балансовой структуры капитала не сопровождалось линейным ростом рыночной стоимости, поскольку в 2021–2025 годах капитализация компании зависела от сочетания финансовой устойчивости, операционных результатов и макроэкономических условий. В 2025 году коэффициент автономии достиг максимального значения 0,619, но EV снизился до 829 393,33 млн. руб., что указывает на зависимость рыночной стоимости не только от структуры капитала, но и от текущих финансовых результатов.

В таблице 3 представлена сценарная оценка влияния доли заемного капитала на WACC и расчетную стоимость компании.

Таблица 3

Сценарная оценка зависимости стоимости ПАО «Северсталь» от доли заемного капитала

По данным таблицы 3 построен рис. 1, на котором представлена зависимость стоимости компании от доли заемного капитала при прочих равных условиях. График показывает, что расчетная стоимость ПАО «Северсталь» достигает наибольшего значения при умеренной доле заемного капитала около 10–20 %, поскольку в данном диапазоне налоговый эффект заемного финансирования еще способен снижать средневзвешенную стоимость капитала. При увеличении доли заемного капитала до 30 % и выше расчетная стоимость начинает снижаться ввиду роста требуемой доходности собственного капитала.

Результаты сценарной оценки показывают, что оптимизация структуры капитала ПАО «Северсталь» не должна сводиться к максимальному сокращению долга, поскольку умеренное заемное финансирование может поддерживать стоимость компании за счет налогового эффекта и более низкой стоимости заемного капитала по сравнению с собственным капиталом. Однако в условиях высокой ключевой ставки, которая влияет на стоимость заемного финансирования и требуемую доходность инвесторов, рост долга должен быть ограничен уровнем, при котором компания сохраняла бы финансовую устойчивость, положительный свободный денежный поток инвестиционную привлекательность.

Рис. 1. График зависимости расчетной стоимости ПАО «Северсталь» от доли заемного капитала [составлено автором]

Литература:

1. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент: учебный курс [Электронный ресурс] / И. А. Бланк. — 2-е изд., перераб. и доп. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. — 656 с.

2. Ковалёв, В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник [Электронный ресурс] / В. В. Ковалёв. — 3-е изд., перераб. и доп. — Москва: Проспект, 2014. — 1094 с.

3. ПАО «Северсталь»: [официальный сайт]. — URL: https://severstal.com/rus/ (дата обращения: 03.04.2026).

4. ПАО Московская Биржа: [сайт]. — URL: https://www.moex.com/ (дата обращения: 20.04.2026).