Рынок опционов — один из крупнейших сегментов рынка деривативов.

Опционный контракт — производный финансовый инструмент, который даёт право, но не налагает обязательства, его покупателю на покупку (в случае, если это опцион-колл) либо на продажу (в случае, если это опцион-пут) определённого базового актива у продавца (надписанта) опциона в течение оговоренного срока исполнения контракта (до даты экспирации) по заранее оговоренной цене (цене-страйк) с уплатой за это право продавцу определенного вознаграждения, называемого премией (или ценой контракта).

Важно уметь пользоваться силой опционов как торговых инструментов, а грамотное составление опционных стратегий помогает трейдеру застраховывать свои позиции с максимально возможной выгодой в зависимости от своих ожиданий и готовности к риску.

Число опционных стратегий потенциально очень велико, так как их существует множество в зависимости от вида опциона, его цены исполнения и даты экспирации.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы: простые, или базисные; спрэд; комбинационные; сложные; синтетические. Каждая группа стратегий, в свою очередь, имеет многочисленные разновидности.

Рассмотрим стратегии более подробно, изучив возможные финансовые результаты по ним. Заметим, что финансовые результаты, которые будем рассчитывать, являются результатом на дату исполнения опционных контарктов, когда временная стоимость уже не действует, а премия состоит только из внутренней стоимости опционов.

Итак, простые стратегии — это покупка или продажа опциона колл или пут.

Покупка опциона колл — самая простая и наиболее популярная стратегия, означающая покупку права на покупку базового актива по заранее фиксированной цене-страйк. Характеризуется неограниченной возможной прибылью при благоприятном развитии событий на рынке и убытком, ограниченным премией, если базовый актив снижается или стоит на месте. Инвестор открывает длинную позицию по опциону колл, если ожидает, что цена базового актива и его волатильность повысятся. Синтетически эту стратегию можно создать одновременной покупкой пута А и базового инструмента.

Продажа опциона колл — продажа права на покупку. При этом у продавца возникают обязательства продать базовый актив по цене-страйк, если держатель опциона захочет воспользоваться опционным правом. Поэтому применение этой стратегии требует большой осторожности, так как в этом случае прибыль ограничена премией, а убыток ничем не ограничен. Эта стратегия часто применяется в сложных стратегиях с использованием страхующих составляющих, например, при продаже волатильности дополнительно открывается длинная позиция по базовому активу. Инвестор продаёт опцион колл, если ожидает, что цена базового актива и его волатильность понизятся. Синтетически подобный инструмент можно создать продажей пута А и базового инструмента.

Покупка опциона пут — покупка права на продажу базового актива по фиксированной цене-страйк. Характеризуется практически неограниченной возможной прибылью при благоприятном развитии событий на рынке (прибыль ограничена лишь разницей между ценой исполнения и уплаченной премией) и ограниченным премией убытком, если базовый актив растет или стоит на месте. Данная стратегия используется, если ожидается, что цена базового актива понизится, а его волатильность повысится. Синтетическое создание осуществляется посредством покупки колла А вместе с продажей базового актива.

Продажа опциона пут требует большой осторожности, так как в этом случае максимальная прибыль равна премии, а убыток практически ничем не ограничен (ограничен лишь разницей между ценой-страйк и полученной премией). Часто применяется в сложных стратегиях с использованием страхующих составляющих, например, при продаже волатильности дополнительно открывается короткая позиция по базовому активу. Используется, если ожидается, что цена базового актива повысится, а его волатильность понизится. Синтетическое создание возможно продажей колла А и одновременной покупкой базового актива.

Выведем более подробно возможные финансовые результаты базовых стратегий и занесём результаты в таблицу 1, где Sp — цена-спот, Str — цена-страйк, P — премия.

Таблица 1

Финансовые результаты простых стратегий

Однако порой использование простых стратегий для инвестора оказывается недостаточным, поэтому есть множество сочетаний этих стратегий, позволяющих в какой-то степени улучшить положение инвестора в соответствии с его ожиданиями: ограничить риск, максимизировать возможный доход, минимизировать убытки.

Одним из наиболее простых и распространённых сочетаний базовых опционных стратегий является стратегия спрэд.

Cпрэды представляют собой одновременную покупку и продажу опциона колл или пут на один и тот же актив. Подробно рассмотрим вертикальные спрэды, суть которых заключается в продаже и покупке опционов колл или пут с одной датой истечения, но разными страйками.

Для этого проанализируем такие стратегии как бычий колл спрэд, бычий пут спрэд, медвежий колл спрэд и медвежий пут спрэд.

Позиция колл-спрэд быка образуется при покупке опциона колл и продаже другого опциона колл на большем страйке. Такой же в общих чертах график соответствует пут-спрэду быка — продаже опциона пут и покупке опциона пут на меньшем страйке. Эти позиции являются длинными рыночными позициями и оказываются прибыльными при умеренном росте цены базового актива. Однако между двумя способами формирования позиции (на коллах или на путах) имеется существенное различие. В первом случае покупаемый колл будет дороже продаваемого, поэтому занятие такой позиции потребует уплаты разности премий — дебитный спрэд. Во втором случае продаваемый пут будет дороже покупаемого, то есть на счет поступят средства — кредитный спрэд.

Если поменять в предыдущих определениях слова покупка и продажа, то соответствующие позиции будут называться колл-спрэд и пут-спрэд медведя. Эти стратегии используется, если ожидается, что цена базового актива понизится, но понизится умеренно. Медвежий колл спрэд создаётся, когда опцион с более низкой ценой исполнения продается, а с более высокой покупается. Использование стратегии медвежий пут спрэд предполагает продажу опциона с более низкой ценой исполнения и покупку опциона с более высокой ценой исполнения.

В отличие от длинных или коротких базовых стратегий спрэды характеризуются ограниченными убытками, однако это достигается ценой ограничения потенциальных прибылей. Выбор между простой стратегией и спрэдом зависит от большей или меньшей склонности трейдера к риску, а также от рыночной ситуации.

Используя графический метод, выведем, какие финансовые результаты могут принести рассмотренные выше стратегии, и занесём эти результаты в таблицу 2.

Таблица 2

Финансовые результаты спрэдов

Если модифицировать колл-спрэд медведя таким образом, что количество купленных опционов станет больше количества проданных, то получится колл-бэкспрэд. При этом ожидается, что цена базового актива скорее увеличится, волатильность повысится. Данная стратегия позволяет получить неограниченную прибыль, если цена базового актива вырастит, получить небольшую прибыль (убыток), если цена упадет, и ограничить потери, если цена останется неизменной.

Используя стратегию пут-бэкспрэд, инвестор ожидает, что цена базового актива скорее всего уменьшится, волатильность повысится. Данная стратегия позволяет получить прибыль, если цена базового актива упадет, получить небольшую прибыль (небольшой убыток), если цена вырастет, и ограничить потери, если цена останется неизменной. Прибыль не ограничена в случае значительного падения цены базового актива, а убыток ограничен ценой, уплаченной за купленные опционы.

Для противоположных позиций применяются названия пропорциональный колл-спрэд (вертикальный колл-спрэд с коэффициентом) и пропорциональный пут-спрэд (вертикальный пут-спрэд с коэффициентом). В отличие от бэк-спрэдов, пропорциональные спрэды используются, если ожидается, что цена базового актива не изменится, волатильность понизится.

Пропорциональный колл-спрэд позволяет получить небольшую прибыль, если цены не изменятся, ограничивает потери при снижении цены, однако никак не ограничивает потери при её росте.

Пропорциональный пут-спрэд позволяет получить небольшую прибыль, если цены не изменятся, ограничивает возможные потери при росте цены базового актива, однако никак не ограничивает потери при снижении цены.

Ещё двумя очень оригинальными стратегиями являются обратный бычий и обратный медвежий спрэды.

Обратный спрэд быка заключается в продаже опциона пут с более низким страйком и одновременной покупке опциона колл с более высоким страйком. Обратный спрэд медведя, наоборот, заключается в покупке опциона пут с более низким страйком, и одновременной продаже опциона колл с более высоким страйком. Эти стратегии используется, если ожидается, что цена базового актива повысится (понизится), однако основная идея заключается в получении прибыли на отрезке между страйками.

Выведем возможные финансовые результаты по бэкспрэдам и занеcем их в таблицу 3.

Таблица 3

Финансовые результаты обратных бычьего и медвежьего спрэдов

В отличие от спрэдов, суть которых заключается в открытии различных позиций по одному виду опционов (либо по колу, либо по путу), комбинационные стратегии — это одновременное открытие различных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.

Рассмотрим стратегии стрэдл, стрэнгл, стрэп и стрип.

Стратегия покупки стрэдла состоит в том, что инвестор покупает и колл и пут опцион основного актива с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Инвестор будет часто использовать эту стратегию, когда он будет полагать, что цена основного актива значительно изменится, но неизвестно в каком направлении. Эта стратегия позволяет инвестору поддерживать неограниченную прибыль, в то время как убыток ограничен стоимостью обоих опционных контрактов.

Перевернутая позиция (проданные опционы) называется короткий стрэдл. При использовании этой стратегии инвестор ожидает, что цена базового актива не изменится, волатильность понизится. Прибыль ограничена премиями, полученными за опционы, а убыток ничем не ограничен и возникает при движении базового актива в любую сторону, при повышении волатильности.

Если опционы куплены или проданы на разных страйках, то получается стрэнгл.

В стратегии длинный стрэнгл опцион инвестор покупает колл и пут опцион с одинаковым сроком платежа и основным активом, но с различными ценами страйк. Страйк колла должен быть больше, чем страйк пута. Используя эту стратегию, инвестор ожидает, что цена базового актива изменится, волатильность повысится. Прибыль возникает при движении базового актива в любую сторону, повышении волатильности, прибыль ничем не ограничена, при этом убыток ограничен премиями, уплаченными за опционы.

Стратегия короткий стрэнгл заключается в продаже опционов колл и пут с одним сроком истечения контрактов, но разными ценами исполнения. Цена исполнения колла должна быть больше, чем пута. Эту стратегию уместно использовать, если ожидается, что цена базового актива не изменится, волатильность понизится. Прибыль ограничена премиями, полученными за опционы. А убыток не ограничен и возникает при движении базового актива в любую сторону, повышении волатильности.

Выведем возможные финансовые результаты по стратегиям стрэдл и стрэнгл и занеcем их в таблицу 4.

Таблица 4

Финансовые результаты стрэдлов и стрэнглов

Как видим, короткие стрэдлы и стрэнглы потенциально несут риск неограниченных убытков, рассчитаны на низкую волатильность. Длинные же стрэдлы и стрэнглы, наоборот, подразумевают активное движение базового актива, причём в любую сторону.

Теперь посмотрим, в чём заключается суть комбинаций стрэп и стрип.

Стрэп создаётся в результате покупки одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковой датой экспирации, страйки могут быть одинаковыми или разными. Эта стратегия используется, если ожидается, что цена акции вырастет с большой вероятностью, чем упадет. Прибыль возникает при движении базового актива в любую сторону, однако при росте цены прибыль растёт с большей скоростью. Убыток ограничен премиями, уплаченными за опционы.

Стрип, подобно стрэпу, заключается в покупке одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковой датой истечения контрактов, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Отличие стрипа от стрэпа заключается в видах используемых опционов. Стрип используется, если ожидается, что цена акции упадет с большой вероятностью, чем вырастет. Прибыль возникает при движении базового актива в любую сторону, однако при падении цены прибыль больше. Убыток ограничен премиями.

Составим сводную таблицу финансовых результатов для стратегий стрэп и стрип, когда страйки базовых опционов совпадают (таблица 5).

Таблица 5

Финансовые результаты стрэпов и стрипов

Все стратегии, рассмотренные выше, требовали комбинации двух-трёх различных позиций или контрактов.

Теперь рассмотрим более сложные стратегии, такие как покупка и продажа кондора, покупка и продажа бабочки.

Стратегия покупки кондора (рисунок 1) состоит из четырех опционов колл или пут с одной датой истечения контрактов, но разными ценами исполнения. Чаще применяется на опционах колл, но возможно и использование путов, а также комбинации коллов и путов. Заключается в покупке опционов с крайними ценами исполнения и продаже опционов с разными ценами исполнения внутри этого интервала. Если стратегия строится с применением комбинации коллов и путов, то продается стрэнгл со средними ценами исполнения и покупается страхующий стрэнгл с ценами исполнения в крайних точках. Используется, если ожидается, что цена базового актива не изменится, волатильность понизится. Данная стратегия позволяет получить небольшую прибыль, если цены не изменятся, и ограничивают потери при сильном движении базового актива. Прибыль максимальна, если к моменту истечения опционов цена базового актива находится между средними страйками. Убыток ограничен суммой премий за опционы с крайними страйками минус премии за опционы со страйками, находящимися внутри. Стратегия продажи кондора обратна его покупке.

Рис. 1. Long Condor Стратегия покупки бабочки (рисунок 2) состоит из опционов с тремя разными ценами исполнения, но одинаковым сроком истечения контрактов. Чаще применяется на опционах колл, но возможно использование путов, а также комбинации коллов и путов. Заключается в покупке опционов с более низким и более высоким страйками и продаже двух опционов со средним по величине страйком. Если стратегия строится с применением комбинации коллов и путов, то строится она следующим образом: продается стрэдл со средней ценой исполнения и покупается страхующий стрэнгл с наименьшей и наибольшей ценами исполнения. Данная стратегия используется, если ожидается, что цена базового актива не изменится, волатильность понизится. Покупка бабочки позволяет получить небольшую прибыль, если цены не изменятся, и ограничивают потери при сильном движении базового актива. Прибыль максимальна, если к моменту истечения опционов спотовая цена базового актива равна средней страйковой. Убыток ограничен суммой премий за опционы с наименьшим и наибольшим страйком минус премии двух опционов со средним страйком. Аналогично строится стратегия продажи бабочки.

Рис. 2. Long Butterfly

Рассмотрим пример покупки бабочки:

• дата экспирации — 14.12.2010;
• текущий курс (на 26.11.2010) — 31,35;
• цена-страйк А — 30,000; цена-страйк В — 31,000; цена-страйк С — 32,000;
• премия А — 0,700; премия В — 0,250; премия С — 0,040;
• сумма — 1 тысяча долларов.

Итак, мы покупаем опционы колл за 700 руб. со страйком 30 руб./доллар и за 40 руб. со страйком 32 руб./доллар, одновременно продаём 2 опциона колл за 250*2 руб со страйком 31 руб./доллар. У всех трёх четырёх опционов дата экспирации 14.12.2010. Инвестор считает, что волатильность понизится, цена базового актива не изменится.

Выведем возможные результаты этой стратегии.

Если цена-спот окажется ниже 30 руб./доллар, то ни одно из опционных прав не будет исполнено и инвестор получит убыток в размере уплаченных/полученных премий 250+250–700–40=240 рублей. И этот убыток максимален.

Если курс окажется в промежутке (30; 30,240), то инвестор может реализовать право по опциону А, чтобы минимизировать убыток по возможности до 0.

Курс 30,240 — одна из точек безубыточности.

При курсе от 30,240 до 31,760 инвестор окажется в прибыли. Причём прибыль будет максимальной в точке 31, составив 1000–240=760 рублей (1000 руб. с опциона А минус сумма премий 240 руб.). В промежутке (30,240; 31) прибыль будет составлять (0; 760) благодаря реализации опционного права А. В промежутке (31; 31,760) доход от реализации права А будет линейно расти, однако у инвестора уже возникает обязательство по двум опционам В, поэтому в целом доход будет линейно снижаться.

Курс 31,760 — ещё одна точка безубыточности.

В промежутке курса (31,760; 32) инвестор реализует право по опциону А, а обязательство выполняет по двум опционам В, поэтому с ростом курса доход переходит в убыток, который увеличивается от 0 до 240 руб.

Как только курс переходит границу 32 руб., начинает выполняться ещё одно право по опциону С. В итоге: 2 права, 2 обязательства, которые компенсируют друг друга, минус уплаченная премия. Поэтому на этом промежутке инвестор получит убыток в размере 240 руб.

Для стратегий бабочка, кондор единую сводную таблицу финансовых результатов составить практически невозможно, потому что комбинаций для получения этих стратегий достаточно много. Однако если строить график для каждой конкретной стратегии, задача в определении финансовых результатов решится легко и просто.

Перечисленные выше позиции можно строить поэлементно, последовательно заключая сделки по отдельным опционам. Однако распространена также торговля целыми комбинациями.

Как отмечалось ранее, ещё одним видом опционных стратегий являются синтетические стратегии.

Рассмотрим более значимые из них:

• покупка (продажа) опциона-колл и одновременная продажа (покупка) опциона-пут с одинаковыми датами и ценами исполнения — синтетический длинный фьючерс;
• покупка (продажа) актива на физическом рынке и: продажа (покупка) опциона-колл или покупка (продажа) опциона-пут.

Конструкция синтетического длинного фьючерса — купить колл и продать пут с одинаковыми датами и ценами исполнения. Используя её, трейдер ожидает, что цена базового актива повысится.

График иллюстрирует, что стратегия «синтетической покупки» аналогична простой покупке самого актива или фьючерсного контракта на него. В случае существенного роста рыночной цены актива покупатель, продав свой актив или контракт, получает высокую прибыль. Разница состоит в том, что покупка самого актива требует существенных первоначальных затрат, а расходы на опцион ограничены премией, в данном случае — разностью полученной и уплаченной премий. Маржевые платежи по фьючерсному контракту обычно выше, чем указанная разница в премиях.

Синтетический короткий фьючерс, наоборот, идентичен короткой позиции по базовому активу и заключается в покупке пута и продаже кола с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов.

Составим сводную таблицу финансовых результатов для стратегий синтетический длинный фьючерс и синтетический короткий фьючерс (таблица 6).

Таблица 6

Финансовые результаты синтетических фьючерсов

Базовым уравнением для синтетического фьючерса является: актив = колл — пут.

Это уравнение является ключевым для создания любых синтетических позиций: исходя из приведенного уравнения, можно синтезировать колл опцион, пут опцион или фьючерс, длинный или короткий.

Сочетая права по купленным опционам с обязанностями по фьючерсам (акциям или другим базовым активам), можно получить инструменты, полностью совпадающие по своим свойствам с опционами противоположного типа.

Таким образом, любой базовый актив мы можем синтезировать путем продажи пут опциона и покупки колл опциона, и наоборот. Подобным образом можно синтезировать и сами опционы. Благодаря возможности воспроизвести позицию по одному и тому же инструменту двумя различными способами, на рынке иногда возникают арбитражные ситуации, по которым возможна мгновенная фиксация прибыли.

Важно отметить, что для использования опционной стратегии важен прогноз о направлении рынка и определение периода, в течение которого трейдер намеревается держать позицию.

Проанализировав основные опционные стратегии, приходим к следующим выводам.

Если трейдер предпочитает долгосрочные позиции (более 3 недель), то безопаснее опционы покупать, поскольку степень риска при неверном долгосрочном прогнозе станет чрезвычайно высокой и может повлечь значительные убытки из-за взятого обязательства.

Если инвестор предпочитает среднесрочные позиции, то лучше, если они будут спрэдами (вы покупаете один опцион и продаете другой с более высокой страйк), так как в большинстве случаев цена спот остается в пределах предсказуемого диапазона в течение 2–3 месяцев.

Если трейдер предпочитает краткосрочные позиции, то ему следует полагаться на степень своей убежденности. В целом краткосрочные опционы лучше продавать, так как они быстро теряют свою ценность. Контракты с ближайшим сроком экспирации на данный момент очень актуальны, поскольку главные игроки пытаются успеть заработать именно на них.

Таким образом, перед тем как определить выбор позиции, следует получить информацию о поведении предполагаемой волатильности за непосредственно предшествующий период.

Если трейдер полагает, что волатильность повысится вместе с активным движением цены базового актива, то больше всего ему подходят такие стратегии как длинный колл, колл бэкспрэд, стрэп. Также можно применить длинные стрэдл и стрэнгл, стрип. При использовании этих стратегий возможная прибыль не ограничена, а убыток ограничен.

Если трейдер считает, что волатильность рынка повысится, но движение цены базового актива пойдёт вниз, то нужно использовать стратегии длинный пут, пут бэкспрэд и стрип. Также подойдут длинные стрэдл и стрэнгл и стрэп. Прибыль по этим стратегиям не ограничена, а убытки ограничены.

Если трейдер предполагает, что волатильность рынка повысится, но не знает, в какую сторону пойдёт цена базового актива, то ему подходят длинные стрэдл и стрэнгл, стрип и стрэп, потому что эти стратегии позволяют получить прибыль при высокой волатильности независимо оттого, в какую сторону будет двигаться рынок.

Если трейдер думает, что волатильность уменьшится и цена останется на прежнем уровне, то ему уместно будет использовать стратегии короткие колл и пут, пропорциональные колл и пут спрэды, короткие стрэдл и стрэнгл, длинные бабочка и кондор. Из этих стратегий лишь последние две ограничивают убытки инвестора в случае повышения волатильности рынка.

Если инвестор не готов рисковать большими суммами, то ему подходят стратегии, ограничивающие убыток. К таковым относятся длинные колл и пут, медвежьи и бычьи колл и пут спрэды, колл и пут бэкспрэды, длинные стрэдл и стрэнгл, стрэп, стрип, длинные и короткие бабочки и кондоры.

Но не стоит забывать о важнейшем правиле рынка: чем меньше риск, тем ниже потенциальный доход, и наоборот, чем больше риск, тем и потенциальный доход выше.

Литература:

1. http://www.option.ru/glossary/strategy